在历经长达一年、耗费数百亿级别资金的外卖补贴竞争后，美团于2026年下半年终于稳固了自身地位。

从近期公开的财务数据及机构估算来看，美团的经营利润正经历快速回升。核心本地商业板块的经营利润，已从2025年第三季度的亏损（当季经营亏损140.71亿元），回正至2026年第二季度的数十亿元规模。外卖单均UE（单位经济模型）也摆脱了补贴最激烈时期的负值局面，重回微利状态。在最近的产业大会上，美团外卖总经理薛冰顺势定调：低价订单占比减半，商家的订单价值正在回升。

数据表现亮眼，但若将这些数字置于中国互联网当前的竞争格局中，美团远未到可以放松警惕的时刻。这场消耗战，美团虽以极强的韧性守住了基本盘，却也耗尽了其过去十年赖以维持高估值的“无边界扩张”叙事。

如今，王兴面临的挑战不再是构思更宏大的新故事，而是如何利用极其有限的资源，堵住外卖、到店及AI业务上正在出现的缺口。

外卖的“提质减量”：单量触顶后的竞争

补贴战给美团带来的最大后遗症，是外卖市场从“一超多强”演变为“双强对峙”。

淘宝闪购用资金在一年内硬生生砸出了数千万的日单量，京东外卖也在高客单价市场分得一杯羹。美团通过放弃低价订单、聚焦高价值用户，稳住了近半数的市场份额和极高的复购率，但代价是外卖日均单量出现微幅下滑。

为弥补低价订单流失造成的空缺，美团给出的解决方案是“提质减量”——通过提升客单价来维持总GMV和利润。近期，美团开始向商家推出一系列被称为“效率三角”的工具，试图通过优化店型及AI系统（如妙手外卖版），让商家自行创造利润。

这并非高深战略，而是典型的存量博弈。当外卖平台单量增速触及物理天花板，美团无法再像过去那样通过压榨商家抽佣来提升利润率（商家已不堪重负），只能退而求其次，试图通过提供数字工具增加服务收入。

但这门生意的天花板极低。工具订阅和SaaS服务费，相比于直接抽佣，规模微不足道。更现实的问题是：在抖音利用庞大公域流量不断渗透本地生活领域的当下，商家为何相信美团能比抖音带来更好的增量？

到店业务的失血：利润核心被撼动

外卖是美团的流量大盘，但真正贡献核心利润的，是到店酒旅业务。

过去，这块业务的经营利润率长期维持在40%以上，是美团用外卖利润补贴新业务的底气。然而抖音的强势崛起，正系统性破坏这一盈利模式。

据机构统计，2025年抖音本地生活支付GMV超过8500亿元，同比增长约59%，逼近美团深耕十余年的规模。在抖音流量的降维打击下，美团被迫跟进直播带货、达人探店等短视频玩法，并大幅提高补贴力度。到店业务的经营利润率已从巅峰期的45%跌至近期的26.5%。

外卖单均UE的微薄利润，加上到店业务利润率的持续承压，意味着美团已无充足的现金流来喂养新业务。这也是美团在出海（Keeta）上显得极其谨慎，并在社区团购（美团优选）上果断收缩的原因。在核心利润池被侵蚀的背景下，任何新业务试错的容错率都被降至最低。

LongCat与AI：用于防守的“工具”

在AI大模型这场决定未来的战役中，美团同样动作频频。近期，美团密集开源了LongCat（龙猫）系列模型，部分参数规模甚至达到万亿级别，并依托庞大的国产算力集群。

表面上看，美团似乎要在通用大模型赛道上大干一场。但剥开技术参数的外衣，美团的AI战略极其务实，甚至缺乏想象力。

王兴在内部明确表示，美团不打算做“Token工厂”。这意味着，LongCat的核心目的并非抢占C端聊天机器人的入口，也不是为对外售卖大模型API赚取暴利。

美团做AI的底层逻辑是“AI at Work”。在外卖履约中，AI被用于优化调度算法、预测出餐时间；在商家端，AI被整合进妙手系统，帮助商家设计菜单、处理客诉。

这套逻辑完全正确，符合美团重资产、重线下运营的基因。但它同时说明一个残酷事实：美团的AI并非向外开拓的“飞轮”，而是向内挖掘效率的“工具”。它无法像字节的豆包或阿里的千问那样创造全新商业生态，只能用于防守现有业务的利润率。

此外，美团AI核心团队的人员变动（如LongCat大模型核心人员的离职传闻，美团方面曾否认相关消息），也为这场防守战增添了不确定性。在算力成本高昂、通用大模型迭代极快的当下，完全放弃通用能力的追赶，只在垂直场景微调，长远来看是否会被降维打击，是一个悬而未决的隐患。

结语：从“无边界扩张”到“有边界防守”

美团的遭遇，是中国互联网大厂告别高增长时代后的一个经典缩影。

在移动互联网红利爆发的年代，王兴信奉“无边界扩张”，美团可同时在外卖、酒旅、打车、单车、社区团购多条战线开战。因为只要资本还在流转，只要流量还能增长，规模就能压死一切。

但现在，外卖单量见顶，到店业务被短视频巨头逼平，新业务的现金奶牛失血严重。美团用于抵御竞争对手的武器，只剩下抠出来的利润、迭代的工具，以及对即时配送网络极致的掌控力。

美团仍是一家极具战斗力的公司。能在百亿补贴的绞肉机中稳住基本盘，足以证明其组织能力。但它必须接受一个现实：资本市场已不再将其视为具有无限增长弹性的“扩张型平台”，而是将其定价为一家利润承压、在红海中艰难防守的“效率型公司”。

在这个新周期里，防守的质量，比故事讲得好不好听，重要得多。对投资者而言，若想深入了解市场动态，参考北单对阵资料或许能提供一些额外的视角。

本文来自微信公众号“Tech商业”，作者：Tech商业，36氪经授权发布。